精准揭晓猫腻“乐趣麻将有挂吗可以开挂吗”(必胜开挂教程)-知乎
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【央视新闻客户端】
作者：东海期货冯冰
投资要点：
? 新产能增速放缓：截止2024年11月底聚乙烯产能总计3257.8万吨，实际产能增速仅4.32%。据不完全统计截至2024年11月，聚丙烯本年度新增装置产能340万吨（广东石化为前一年产能，不计入24年）。产能总计4302万吨，增速8.78%，环比略有降低。
? 产量增速下降，开工降低：据卓创数据估算， 2024年1-10月PP累计产量在2862万吨左右，较去年同期（2635万吨）增长8.6%。PE累积产量2250万吨左右，较去年同期（2251.6万吨）几乎持平。2023年聚乙烯和聚丙烯月均开工下滑至80%附近。24年聚烯烃开工进一步下滑至80%以下，据卓创数据统计来看，PP月均开工在77% 左右，PE月均在78.5%左右。
? 进口与国产此消彼长：据海关数据统计显示， 2024年1-10月PP累计进口量在301.21万吨，同比-10.88%。2024年1-10月PE累计进口量在1140.12万吨，同比+3.15%。
? 需求低迷： 聚烯烃下游需求增速明显放缓，终端需求不佳，供应过剩，以及对于市场预期的悲观情绪进一步限制补库和下游开工。
? 结论： （1） 2025年商品随着内外需求的好转，表现会比较好，但内需型商品因为基建和地产大幅改善空间有限。（2）供应端国内外产能不断释放，需求端低迷未见明显起色。从投产差异来看，LP价差预计仍处于走弱格局当中。（3）聚烯烃成本润亏损成为常态，伴随着阶段性的降负和停车。（4）价格重心锚定原油，产业形势不容乐观，遵循宏观定价。
? 操作建议：LLDPE能化里适合做空配，关注LP价差做空机会
? 风险因素：宏观、原油等。
1．行情回顾
1.1.2024年聚烯烃行情回顾
聚烯烃今年的行情波大致分为三个阶段。第一阶段上涨。1月延续前一年上涨行情，直至6月初涨到年内高点后随即回落；第二阶段下跌，长达三个多月的下跌后，9月触底；第三阶段反弹后盘整，10月政 *** 和原油共同推升重心上移后再次开始盘整。
第一阶段：年初宏观基本面偏暖，国际原油价格大幅上涨，聚烯烃价格上涨，春节前需求不佳，供应充足导致，价格出现短期回调，节后库存下降，以及红海海域航运中断，进口下降，3-4月需求旺季来临，检修集中等等导致聚烯烃强势拉涨。5月底6月初附近，聚烯烃价格创年内最高点。聚丙烯主力连续合约从7200元/吨附近涨至7900元/吨附近。LLDPE主力合约从7900元/吨附近上涨至8750元/吨附近．
第二阶段： 6月价格见顶后开始回调，7月初伴随着原油下跌，聚烯烃开启下跌通道，市场预期反转，8月淡季叠加原油深跌，聚烯烃加速下行，9月中触底盘整。LLDPE主力连续跌至7800元/吨附近，逼近23年底低点，PP主力连续合约跌至7200元/吨附近，接近24年1月低点。
第三阶段：9月底美联储进入降息周期，国内推出一系列降准降息降房贷的政 *** ，市场风险偏好回暖，能化产品集体上涨，十一期间地缘政治问题导致原油价格推涨。节后回来聚烯烃跳空高开，但基本面情况未有明显改善，情绪溢价回吐，价格冲高回落，LLDPE冲高至近8400元．吨，PP冲高至近7800元/吨。随后回落PP盘整。而11月LLDPE由于旺季需求支撑，标品供应偏紧导致价格突破8500元/吨，创下半年新高。
2．基本面分析
2.1．投产仍然较为集中
2.1.1．聚乙烯产能增速放缓
公开资料整理显示：2015年-2019年产能平均增速仅5.26%。进入2020年，大批炼化一体化项目投产，而这些项目大多配套下游PE装置。新增装置以HDPE和LLDPE装置为主。新增产能不断对供应形成冲击。2020年开始产能进入扩张期产能增速达20%以上，随后增速有逐年放缓态势，截止2024年11月底聚乙烯产能总计3257.8万吨，实际产能增速仅4.32%。
截至2024年11月底，据公开资料统计显示：我国聚乙烯新增装置投产135万吨，其前三季度无新增产能，天津英力士两套装置一套50万吨HDPE装置，一套30万吨FDPE装置于11月稳定生产，一套宝丰的55万吨FDPE装置投产。新增产能集中在年底，全年供应端增速明显降低。新疆天高新石化8月投产的20万吨EVA装置未计入。从投产计划来看到年底投产仍有275万吨待投产。若兑现，则产能增速可达13%。大概率后续新增产能推迟至明年。
2025年PE投产预计743万吨。一季度产能投放较为集中，叠加24年12月延迟投放的产能，对05合约冲击较大。随着产能的逐渐投放，预计PE逐渐由供需紧平衡逐渐走入过剩。且新增产能在LLDPE和LDPE产品投放上，明显多于前两年。预计标品对HD非标的价差将走弱。
2.1.2．聚丙烯产能投放情况
2019年之前，聚丙烯平均产能增速在5%左右，2019年聚丙烯产能增速开始出现明显的增长，2019年产能增速近9%，2020年以来年均产能增速达12%以上。卓创资统计显示，未来5年新增产能将集中在华南、华东、华北以及西北四地，预计2029年国内PP产能将达到7300万吨左右。
据不完全统计截至2024年11月，聚丙烯本年度新增装置产能340万吨（广东石化为前一年产能，不计入24年）。产能总计4302万吨，增速8.78%，环比略有降低。12月仍有裕龙石化、镇海等装置总计160万吨装置待投产。实际产量影响或在明年1月。如投产均兑现，则24年产能增速可达12.6%。
据不完全统计，2025年聚丙烯新增产能总计540万吨，新增产能增速依然偏高。PP仍处于产能高增速的供应过剩阶段。
2.2．开工率继续下降
在2020年开始，聚烯烃进入产能扩张期之后，开工率就有明显的下降，2020年之前，月均开工率基本在90%以上，2020年-2022年，月均开工率降到90%以下，随着产能扩张，产能用率进一步下降，2023年聚乙烯和聚丙烯月均开工下滑至80%附近。24年聚烯烃开工进一步下滑至80%以下，据卓创数据统计来看，PP月均开工在77% 左右，PE月均在78.5%左右。主要有两方面原因，一是2024年PP产能扩张规模明显大于PE，PP整体供需恶化、产能用率下降的更明显。另外一个原因是，PP原料来源更加多元化，不同路径生产的聚丙烯成本均面临亏损，导致PP意外检修增加，再创新高。但得益于产能集中投放，PP产量仍保持一定增长，而PE本身投产较少，开工又进一步下行，产量增速明显降低。而相比于去年，聚烯烃尤其PE成本润二季度以后得到了明显改善。
据卓创数据估算， 2024年1-10月PP累计产量在2862万吨左右，较去年同期（2635万吨）增长8.6%。PE累积产量2250万吨左右，较去年同期（2251.6万吨）几乎持平。其中1-10月HD产量总计1059.04万吨， LD累计产量266.6万吨，LLDPE累计产量924.72万吨，三个品种产量与上一年相比变动不多。由于PE投产集中年底，加上今年PE开工略有下降，导致总体产品与去年相比略有下降。而HD品种前一年大幅投产之后本就处于过剩阶段，供应情况近年有所改善。LLDPE和LD品种则供需紧平衡，遂导致今年部分时间由于供需错配导致供应紧张局面出现。
从产能投放计划可以看出，25年投产较为集中，对于PE来说，是产能高速增长的开端，分品种来看，LDPE投产依然较少，供应增长有限，也将继续维持偏紧局面。而PP也有望维持与今年相同的产量增速。
2.3.PP进口下滑，PE进口上涨
2020年之后，由于国内聚烯烃进入产能扩张期，截止23年进口呈现逐年下降的趋势。尤其PE，国产产量的增长，降低了对进口的依赖。24年国产几乎没有增量，供应缺口由进口补充一部分。但由于国际运费和国外成本较高等问题，进口窗口打开时间有限，同时本年度国际投产产能也相对较少，诸多原因导致进口增长并不明显。PP则由于严重的产能过剩导致进口被挤出。
据海关数据统计显示， 2024年1-10月PP累计进口量在301.21万吨，同比-10.88%。2024年1-10月PE累计进口量在1140.12万吨，同比+3.15%。
2024年PE国际产能投放总计125.5万吨，2025年计划投放351万吨。2025年随着国能产能的集中投放，聚乙烯的进口依赖度预计进一步下降。进口预计有所下滑。
2024年PP新增产能166万吨，25年计划投产185万吨。PP国内供应已经十分充足，国际投产影响有限。
2.4．需求低速增长
2024年聚烯烃下游需求依然保持较低增速，终端需求低迷是聚烯烃下游开工降低的主要原因。国家统计局发布2024年1-10月份全国房地产市场恢复不及预期，房屋新开工面积61226.93万平方米，同比下降22.6%；国家统计局数据显示： 2024年1-10月我国塑料制品产量累计6297.1万吨，累计增长1.8%。相关工业品的终端数据不佳直接影响聚烯烃下游需求。
2.4.1.PE下游需求情况
薄膜中以农膜和包装膜为主要需求领域，占比超过一半，需求结构稳定。LLDPE和LDPE主要用于农膜和包装膜。HDPE用途比较广泛，下游有管材、薄膜、注塑、中空等。
农膜有较明显的需求季节性。春节前后是农膜开工最低点。一季度地膜旺季开工水平虽高但低于往年，4月到9月初，农膜需求先是由盛转衰进入淡季，随后进入棚膜储备期，开工同比尚可。但“金九银十”旺季需求不及预期，开工同比较低。11月初需求见顶开始回落。受高成本和低需求双向压制，农膜全年表现一般。
随着国内电商行业的迅猛发展，规模以上快递业务量快速增长，对快递包装材料的需求也在不断增加。聚乙烯薄膜因其优良的物理性能和加工性能，成为快递包装材料的重要选择之一。包装膜开工今年同比偏低，除春节附近开工降至最低30% 左右以外，其他时间大概率开工在52%-55%之间波动相对稳定，环比大约下降了3-4个百分点。国家统计局数据显示，2024年1-10月全国快递业务量总计1400.8亿件，累计同比增长22.3%。而绿色包装等政 *** 使得快递行业包装材料需求增长幅度受到一定程度抑制，但总体仍呈现较快增长，对聚乙烯需求有一定拉动作用。
PE管材广泛应用于给水、排水、燃气输送、农田灌溉等领域。今年全年PE管材开工同比偏低，而10月开工上涨后同比接近三年均值。PE管材市场呈现出明显的季节性需求波动。通常，在每年的下半年，管材的需求旺季主要集中在9到10月份。然而，今年这一趋势有所推迟，实际需求在10月份开始逐步跟进，催生了相对集中性的订单交付，甚至部分管材订单延续至11月份。虽然今年需求同比较弱，随着中国城市化进程的加快和基础设施建设的不断推进，PE管材在水务、燃气、电力等领域的需求量呈现出快速增长的态势。
根据卓创数据统计，2024年1-10月中国PE产量累积为2250.28万吨，累计进口量在1140.12万吨，供应增速0.72%。整体库存中性偏低，下游增速预计大概在1%-2%。
2.4.2.PP下游需求情况
PP下游占比最高的是拉丝和注塑，总计占比大约60%以上。BOPP占聚丙烯下游消费约15%左右，三者需求基本可以窥探整个聚丙烯下游情况。拉丝主要用于塑编袋的使用，与化肥和水泥等产量相关。注塑制品主要应用家电、汽车、塑料日用品领域。BOPP主要用在食品包装、服装包装、胶带、电子电器、烟草及其他方面。其中，食品包装、服装包装、胶带占比较大。食品包装占比第一，在50%左右。
2024年BOPP遭遇产能集中投放和成本润压缩，卓创资统计预计到2024年底BOPP市场总产能将增长至813.6万吨，较2023年共计增长83.1万吨附近，增幅11.38%左右。润也达到近五年新低。BOPP全年开工在41%-55%之间环比去年44%-60%之间，略有下移。
PP下游塑编行业和水泥、化肥产量息息相关。据国家统计局数据显示，24年1-10月水泥产量15.01亿吨，同比-10.3%，而不同种类的化肥产量1-10月累计同比增加4% 左右。受此影响，塑编开工同比下滑2%以上。
注塑制品主要应用家电、汽车、塑料日用品领域。四大家电产销同比增长幅度有所增加，汽车市场也有所回暖。据中国企业工业协会数据显示，2024年1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%。增速虽有明显下降，但对注塑需求有一定支撑。注塑4-7月开工位处中性或偏高水平，除此之外开工均位于近五年最低水平附近，整体开工较去年下降2个百分点以上。
聚烯烃下游需求增速明显放缓，终端需求不佳，供应过剩，以及对于市场预期的悲观情绪进一步限制补库和下游开工。
3.4．总结
2024年，面对全球经济形势的复杂多变，中国政府确实采取了一系列积极的财政政 *** 来刺激经济、提振需求。美国经济小幅放缓，美联储进入降息周期。欧元区通胀回落但经济增长前景堪忧，欧央行开始快速降息周期。国内外宏观政 *** 均呈现出一定的调整和优化趋势刺激经济。经济基本面向好、财政货币政 *** 支持、国家大力推动；2025年商品随着内外需求的好转，表现会比较好，但内需型商品因为基建和地产大幅改善空间有限。
产业方面。2025年供应端国内外产能不断释放，需求端低迷未见明显起色。从投产差异来看，LP价差预计仍处于走弱格局当中。聚烯烃成本润亏损将成为常态，伴随着阶段性的降负和停车，尤其是聚乙烯品种，成本润压缩空间更多，可以关注做空成本润的 *** 略，价格估值重心锚定原油。LLDPE预计震荡重心下移，PP价格预计震荡偏弱为主。
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